10月医美资本动向，资方开始买“时间”而不是买“故事”！
编辑 | 易每
出品 | 深度美业
今年10月，医美行业的资本动作接连落地。一级市场的单笔融资集中在数千万元到超2亿元，二级市场的回购与理财，单笔规模都在1%或3.2亿元的框架内。美丽田园一边配置保本理财一边推进服务网络整合，柏垠生物完成超2亿元A轮系列融资，复锐医疗启动回购，英睿迪凭一张眼周射频注册证引来太仓国资。
深度美业看到，医美行业的价值重心正在从营销端移向产业端，拼流量让位于拼能力。
获客成本压到2%，美丽田园靠生美入口做转化
美丽田园今年上半年营收18.82亿元，同比增长29%，净利润2.39亿元，增长40.2%，剔除思妍丽并表贡献的3.8亿元，内生收入增幅约3%，增长主要由并购驱动。
通常来说，传统医美机构的获客成本一般占收入的30%到50%，但美丽田园去年上半年整体获客成本只有约2%，还在持续下降，差距来自生美门店这个前置流量入口。
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“生美前置”是美丽田园“双美”商业模式的核心，通过以高频、低门槛的生美（生活美容）作为“流量入口”和“信任起点”，前置筛选并培育客户，再将其引导至高客单价、高利润的医美（医疗美容）业务进行“价值变现”。
生美服务人均每年到店9次，复购率83.2%，客户在高频低客单的服务里攒下信任，转向医美后，年消费从约1万元提升到3万元以上，跨业务转化率约25%到28.7%，20万生美会员里约3万转化为医美会员。
去年，美丽田园以28.71港元的协议发行价收购思妍丽100%股份，并表后思妍丽净利润率从前年的9%提升到今年上半年的10%，新客数量同比增长30%，收购完成后，奈瑞儿单店收入从575万元提升到810万元，经调整净利率从6.5%提升到10.5%，改善来自统一的中后台、会员体系和转化链路，收入叠加之外，运营效率在并购后继续改善，并购标的的转化数据，验证了生美前置这套模型。
截至今年6月底，美丽田园拥有395家直营店、311家加盟店，直营店里有353家生美、31家医美、11家亚健康医疗。
图源：证券之星
今年8月，杭州10家奈瑞儿门店纳入直营，杭州美田医疗开业，漏斗的口径还在扩大。为完成对奈瑞儿和思妍丽的收购，公司引入多笔并购贷款，商誉规模增至16.34亿元，并购借款达到6.66亿元，账上现金一边支撑并购节奏，一边托住股东回报。服务行业的网点数量不等于经营质量，客群在体系内的流转效率决定并购的成色，投后整合能力就成了公司最贵的无形资产。
欧莱雅与沃博联联手
上游端，柏垠生物完成超2亿元A轮系列融资，A轮由沃博联广药基金与欧莱雅BOLD基金联合领投，富华资本、基石资本、星博生辉、君科丹木参投，A+轮由广新基金领投，现有股东五源资本、富华资本、基石资本继续加码，欧莱雅在华投资平台上海美次方持股7.1331%。
出资方各取所需，欧莱雅BOLD看重持续开发创新生物分子、锁定上游原料源头供给的能力，沃博联盯住OTC药品和皮肤护理场景的原料供给，广新基金把柏垠纳入集团生物科技与食品健康主业的战略布局，定位在合成生物材料赛道，强调产能落地和区域产业协同。
图源：柏垠生物
柏垠生物2021年在深圳成立，由中科院深圳先进院钟超博士创办，公司以BT加IT双线驱动，构建覆盖分子设计、生物合成、应用开发、产品转化的DBAP体系。
重组贻贝粘蛋白的产业化，在行业里是攻关多年的课题，天然提取路线成本高、批次差异大，全长序列的重组路线表达量低、纯化困难。表达量和批次稳定性要靠产线上的持续试错去爬坡，原料供应能力因此没法速成，谁能把这两项指标推到可规模化供应的水平，谁就握住下一阶段功效护肤和医用修复材料的原料入口。
图源：柏垠生物
柏垠于2023年实现该原料量产突破，建成GMP中试车间，2024年8月，重组贻贝粘蛋白以“sr-贻贝寡肽-1”的名字完成化妆品新原料备案，备案号国妆原备字20240061。去年3月，以重组贻贝粘蛋白为主成分的系列产品取得二类医疗器械注册证，面向专业创面护理和医美术后场景，并推出自有品牌可倍颜。
深度美业查询发现，柏垠生物是2024年欧莱雅北亚BIG BANG美妆科技共创计划的获奖企业，今年7月获评深圳市潜在独角兽企业，成立五年完成7轮融资，累计超5亿元，产业资本在原料层加注持续而密集。
图源：柏垠生物
本轮资金投向AI生物材料研发平台升级、新型生物分子管线研发、中试规模化产线建设、新产品注册备案与海内外市场拓展，研发、管线和产线负责把分子变成可批量定义的原料体系，注册备案和市场拓展负责把原料体系变成可注册、可销售的产品。
功效护肤和医美术后修复的增长，建立在上游原料的供给安全上，资本下注原料层，等于给下游品类的成本与供给确定性定价，基本实现国产原料的自主可控。
设备底盘加注射管线，复锐医疗切换收入结构
复锐医疗科技今年上半年总收益1.714亿美元，同比增长3.6%，能量源设备收益1.3431亿美元，继续担当收入底盘，注射填充业务收益2217万美元，同比增长54.2%，增速领跑各板块，正从补充板块成长为第二收入引擎。净利润105.3万美元，上年同期约900万美元，利润处在商业化投入期，当期报表与管线价值存在时间差。
图源：复锐医疗
今年1月，达希斐完成中国首例临床应用，进入临床实践与商业推广并行的阶段，截至上半年，产品已覆盖国内多个省市，出库量突破万件，公司把达希斐定位为注射填充业务的战略基石和第二增长引擎，目标是带来持续性耗材收入，与能量源设备形成双轮驱动。
今年9月，国家药监局受理了注射填充产品“Profhilo”的面部适应症注册申请，全链路商业化筹备同步启动，市场定位、渠道策略、医学教育、终端布局和机构运营全面铺开。
图源：小红书
医美设备公司普遍按装机量、耗材和服务收入、管线估值逐层定价，能量源设备的装机量是集团现金流的底盘，注射填充的审批节奏和商业化放量决定增量弹性，把设备存量带来的稳定现金流和注射管线带来的新增长结合起来，形成“设备存量+注射管线”的结构，公司才更有机会穿越单一产品的生命周期。
公司10月的回购上限1%，已回购59.84万股，规模克制，深度美业预测，此举或是为了在产品结构切换期，把市场注意力从当期利润引回管线接续。
眼周射频首证落地，太仓国资入股英睿迪
10月23日，英睿迪完成了数千万元Pre-A+轮融资，投资方为太仓娄东基金和太仓美妆产业基金，两家都有太仓国资背景。太仓已设立首期2亿元的美妆产业基金，重点投资具备技术壁垒与市场潜力的美妆医美创新企业，医美器械是当地美妆产业规划的重点方向。本次融资的资金用于在太仓建设射频工厂、推进BeaShape商业化，并投入后续适应症临床研究和术后管理产品研发。
今年4月1日起，射频治疗仪和射频皮肤治疗仪正式纳入第三类医疗器械管理，行业规范化提速。监管落地之后，合规时间本身成了竞争壁垒。
BeaShape于今年6月获国家药监局三类医疗器械注册批件，是国产首款获批眼周抗衰适应症的三类射频设备，适应症精准聚焦中轻度鱼尾纹治疗。
英睿迪在上海九院的临床数据，增加了首证的分量。末次治疗后12个月随访，治疗有效率为100%，受试者平均疼痛评分只有0.15分，治疗无需敷麻，这类舒适度数据在首证窗口期内，会成为机构采购和医生教育的重要支撑。
图源：英睿迪
公司的资源配置呈现梯队结构，用首证来打开装机入口，用后续适应症和术后管理产品来延长单客生命周期。这样一来，设备加术后管理的组合，比单一设备销售更契合地方产业集群的招商逻辑。
对医美设备公司而言，想要走完从临床到商业化的完整布局，数千万元的融资规模有限，但工厂落地太仓、地方产业基金入股、区域美妆产业集群提供配套，产业化思路对本地的税收和就业有一定的带动作用。地区可以为机构提供更便捷的基础设施与产业发展的大环境。
图源：小红书
一般来说，三类械注册周期都是以年计，合规时间的贴现本身就是一种资产，医美设备早期项目的资本结构实现就地产业化，可以提升区域产业资本在这个环节的定价权。
医美资本为时间定价，长周期资产成了新标的
整个10月，重组胶原蛋白赛道多点开花，射频设备全面纳入三类械管理，服务市场走向集中，爆款单品和流量入口不再稀缺，投后整合能力、供应确定性、管线接续能力和合规窗口，成了资本争相出价的新标的。下一轮行业分化，或许会围绕获客成本结构、合规供应能力、管线接续节奏和首证窗口的布局早晚展开。
深度美业认为，医美行业的资本逻辑正在切换，从讲故事到拼积累的进程才刚刚开始。长周期资产有望获得资本的持续定价，产业资本的深度参与，也可能带动资源流向研发、合规与供应链建设，上游原料与设备的国产化推进，也有望改善行业的成本结构与服务供给。
医美上游的技术转化与注册审批按自身周期推进，资本的耐心为创新留出了更从容的时间窗口。随着时间壁垒的积累逐步兑现到产品和服务端，行业的供给侧升级有望继续提速，求美者有望享受到更安全、更可靠的产品与服务，愿意为时间付费的资本，也可能在行业的长期成长中获得回报。